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凌钢股份:凌钢易主,国企变央企-初现改革光明

时间:2017-12-29 16:03来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
凌钢股份:凌钢易主,国企变央企-初现改革光明

    公司近况:凌钢股份今日复牌,公司公告框架协议内容:港中旅拟出资5亿美金控股(承诺51%以上)凌钢集团和朝阳龙山资产管理公司,其中大部分资金用于受让朝阳市国资委的股权(原凌钢股份大股东,53.7%),小部分(不低于10%)对标的公司增资。
    评论:港中旅图什么? 1)求规模扩张。央企做大以避免被收购是大背景。近年来港中旅在各条业务链都在寻求收购机会。2)产业资本认为当前估值偏低。凌钢当前PB1.1x,并不是行业里最低的,但可以说是处于周期底部,另外凌钢还有铁矿石资源。这反映了产业资本对行业大周期的判断和对资源价值的长期认可。根据框架内容,可以算出港中旅接手价格的上限是1.44x(极限情况90%的出资用于购买股权是28.35亿元,目前大股东对应的净资产是19.69亿元)3)国丰注入600231?港中旅目前控股唐山国丰钢铁51%,产能900万吨。根据证监会避免同业竞争的要求,市场会形成国丰未来将注入600231的预期。虽然目前这一猜测没有得到公司的肯定,但这种预期仍会存在。
    凌钢图什么?1)寻求靠山但不失管理权。凌钢的管理层作为一家国有企业领导,本能要维护自己对公司的管理权。投靠一家做实业投资的央企较之于投靠一家以钢铁为主业的央企(如鞍钢)的优势就体现在这里。港中旅会相当大程度的放权,就如同他们对国丰一样。但市场若解读为国丰收购凌钢,以民营式的管理来提高凌钢经营效率,恐怕就过分乐观了。2)朝阳市政府的让步——行业整合推进的第一步。在这个方案中我们欣喜的看到了地方政府作出了让步。凌钢从国企变央企之后,地方政府所得税分享比例降至40%,但保住了产值和就业(可能是地方政府也对钢铁行业维持低盈利形成理性预期了)。不论怎么说这是迈出了改革的第一步,虽然步幅不大,但有了第一步才能把改革走下去,把行业整合走下去。今日之境,犹如“从远处眺望光明”!估值与建议:短期内对公司管理和业绩的改善不宜过分乐观,当前股价对应2012/2013的PE 分别为20.5x 和18.7x,PB 均为1.0x。当前行业估值处于周期底部,已反映了较充分的悲观预期。方案中看到了地方政府的让步,行业改革在缓步前进。对于未来改革前景的展望可能会改善市场预期,从而对行业的景气好转进行提前布局。

(责任编辑:admin)
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